再来更新一家以前看过的上市公司，浙江中控技术股份有限公司（股票简称：中控技术）成立于1999年，2020年11月在上交所科创板上市，是以工业数据为基础、AI大模型为核心、全场景智能体为触手的工业AI平台型公司。

中控技术的核心产品被应用在全球50多个国家和地区，覆盖化工、石化、油气、电力、制药、冶金、建材、造纸、新材料、食品等数十个重点行业的海内外3.5万多家客户，为全球流程工业实现高质量可持续发展注入强大动力。

2025年上半年，中控技术的营收同比下跌了近一成，这是其有公开数据以来的首次下跌，在接近突破百亿规模的时间点，还是遇到了增长方面的阻力。

2025年上半年，除了“仪器仪表”业务和“运维服务”还在增长之外，包括核心业务“工业自动化及智能制造解决方案”在内的三大业务都在下跌。排名也发生了变化，2024年上半年，还是第二的“S2B业务”，同比大跌过半，是导致营收下跌的主要原因。

“S2B业务”在巅峰的2023年，收入规模达到了19亿元，2024年就已经开始下跌。这具体是什么业务呢？中控技术的“S2B业务”本质上是利用互联网平台和数字化手段，整合供应链资源，优化传统的工业品采购和备件管理模式，旨在帮助流程工业企业客户提高采购效率、降低综合成本、优化库存和资金周转，是其在工业服务领域的一种创新和拓展。

听起来比较玄，好像还是没搞懂，实际上就是为中小客户提供第三方工业品（如仪器仪表、阀门等）的集中采购服务，利用规模效应降低客户的采购成本。

半年报没有公布分地区的营收结构，从其2024年的情况看，出口的占比不到一成，主要市场仍然在国内，特别是华东地区。

2024年的净利润增长就开始变慢了，至少比当年的营收增长要慢得多；2025年上半年，营收开始下跌，净利润跌得更猛就不让人意外了。这也是其有公开数据以来的首次下跌，以前能够承受疫情的冲击，也能够在疫情后继续保持增长，现在究竟是怎么了呢？

似乎并不能怪到毛利率下滑上，虽然总体上有下滑的趋势，但2024年还有所反弹，2025年上半年也只下滑了1.8个百分点，应该说，这样的经营形势并不是太差。2025年上半年的销售净利率和净资产收益率都有所下滑，但仍然还是优秀级的水平。

除了“工业软件”业务的毛利率同比大涨之外，其他四项业务的毛利率都在下跌。由于“工业自动化及智能制造解决方案”的毛利率下滑不大，起到了定海神针的作用；“仪器仪表”和“运维服务”的毛利率下滑显得有点奇怪，按理说，这类业务是相当赚钱的，毕竟客户在这方面是很少搞招投标的。“S2B业务”的毛利率最低，下跌后就更低了，由于平台的运营成本相对固定，业务收缩时能有这样的水平，也算不错了。

前几年的主营业务盈利空间都是在提升的，但只有很小的增长，三年累计提升了1.6个百分点；2025年上半年，一下就回吐了3.8个百分点，好几年的努力，一次性就打倒了。除了毛利率下滑之外，期间费用占营收比也上升了2.1个百分点，两项不利影响加总后，就是不小的下跌空间了。

期间费用中，研发费用占比近半，是绝对的核心支出项目，比其略低的是销售费用。财务费用前几年有较大的净收益贡献，2025年上半年明显下降，这也是期间费用占营收比上升的重要原因之一。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，折合成全年，2025年上半年也不算差。不过2024年的净收益下降，确实影响了净利润的增速，这也是其不及同期营收增长快的主要原因。

构成中政府补助是大头，也有不错的投资收益；“信用减值损失”是主要抵减项目，也有少量的“资产减值损失”。具体的细节，我们不准备细看了，后续这方面的净收益会逐步下降的趋势，可能也很难避免。

分季度来看，营收同比增速几乎是逐季下滑的，从2024年四季度开始同比下跌后，下滑的趋势仍未停下来。我个人估计，最晚在螺旋下跌前就会进入调整，也就是四季度就会比较平稳了，当然也可能会更早。但世事难料，万一我估计错了呢。

在2024年一季度及以前，五个季度中，只有一个季度的净利润增长表现不及同期营收；之后的五个季度中有三个季度如此，其中两个季度就在2025年上半年。

持续的营收表现不佳，一定会影响盈利表现的，中控技术就是现实的例子。有些公司，短期内能够做成“背道而驰”，但都不可能坚持数年时间的。

毛利率和营收存在同频的大小季波动，特别是2024年以来更明显。这就导致单数季盈利较差，双数季要好得多的现象。原因我们外人猜不到，他们内部应该知道。比如，按半年考核，任务压力就会集中到二季度和四季度来完成，我们只是举例，具体情况不明。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，但都不及同期净利润，特别是2025年上半年，出现了以前年度没有过的净流出。中控技术2020年上市融资的规模有限，2023年在瑞士证券交易所上市，又进行了较大规模的股权融资。他们这类企业的固定资产类投资需求并不大，搞一些必要的投入即可，几乎是不太可能靠投资来拉动持续增长的。

“经营活动的现金流量净额”不及同期净利润的主要原因是应收项目和存货持续大额增加资金占用。应付项目很难全部转嫁这些占用，2025年上半年的业务量下降，应付项目不仅不能继续增加贡献，也开始“还账”，也就是增加占用了。这当然就是“经营活动的现金流量净额”出现净流出的原因。

2025年上半年末，“应收票据及应收账款”是有所增长的，在营收下跌的情况下，一般是回收资金，而中控技术这种反而在增长的表现显然是不正常的。“应付票据及应付账款”并没有下降，仍有小额增长；但合同负债，也就是预收的货款，却是有所下降的，还是在持续多个期末下降，这一般是后续期间营收增长变慢，甚至继续下跌的信号。

存货在2024年末是有所下降，周转率大幅提升，2025年上半年末虽然没有增长，由于营收的下降（实际上是销售成本的下降），导致其周转效率有所增长，但效率方面仍然算比较高的。

我们注意到其具体的资产负债项目的变化，与现金流量表的差异较大，一般是资产负债表的准确性更高，我们就以这个数据为主要参考，现金流量表方面看看就行了。

中控技术的长短期偿债能力都是很强的，也有越来越强的趋势。从2023年末以来，其停止了大规模扩表的趋势，总资产基本稳定，甚至还在2025年上半年末出现缩表的现象。如果他们想要适当控制扩张的节奏，那么就有可能会主动优化资产负债结构，也就是控制现金等高流动低收益类资产的规模，以维持净资产收益率的相对稳定。

中控技术在持续多年的增长后，2025年上半年开始下滑，年营收百亿规模，应该是他们现在的一道坎。至于说，后续期间他们是选择，增加产品或业务类别，还是通过打开更大的市场来发展，我们以后再观察。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！