豆油市场遭遇“倒春寒”！库存高压下价格承压，后市能否绝地反击？

一、现货点评

国内外价格表现：2025年10月下旬，国内豆油市场呈现“外强内弱”格局。根据第44周（10月23-30日）交易数据，国内一级豆油现货均价为8393元/吨，较上周下跌96元/吨，跌幅为1.13%。这一跌幅虽然明显，但在国际大豆持续涨价、美联储降息及国内市场挺价意愿较强的背景下，价格跌幅相对有限。相比之下，国际豆油价格因生物柴油需求增长而表现坚挺，特别是美国国内豆油消费中生物燃料占比显著增加，2023/24年度美国生物燃料相关消费推动豆油需求达2740百万磅。

关键波动日分析：本周豆油价格下跌主要受马来西亚棕榈油出口不佳、印度尼西亚生物柴油政策推进的不确定性影响。值得注意的是，尽管中美贸易谈判进展顺利为市场提供一定支撑，但国内油脂库存充裕仍是压制价格的主要因素。与此同时，巴西和阿根廷等主要豆油出口国调整生物柴油掺混比例，导致其国内豆油需求增加，出口意愿下降，进一步减少对华供应。

区域价差特征：国内各地区豆油价格呈现差异化走势。沿海地区因进口大豆到港充足，压榨企业开工率维持高位，豆油供应相对宽松，价格承压明显；而内陆地区受运输成本支撑，价格相对坚挺。这种分化格局反映出当前豆油市场供需关系的区域性差异。

表：豆油现货价格波动统计（2025年10月23-30日）

供需格局解析：当前豆油市场处于“供应充足、需求平淡”的基本面格局。根据监测数据，国内主要港口豆油库存维持在相对高位，而下游采购仍以刚需为主，贸易商备货意愿不强。随着四季度传统消费旺季临近，市场关注点将转向节日备货需求能否有效消化现有库存。

二、市场均衡分析

2.1 市场均衡表

行业背景：近年来豆油行业运行总体平稳，但结构性矛盾突出。2024年中国豆油行业产量为1995万吨，消费量为2050万吨，产需缺口为55万吨。这一缺口主要通过进口和库存投放来弥补，2024年中国豆油行业进口量为25.67万吨，较前期大幅减少。全球范围内，豆油供需格局同样呈现紧平衡态势，2024年全球豆油行业产量为6811万吨，需求量为6755万吨。

表：中国豆油市场供需平衡表（单位：万吨）

注：部分数据来源有限，表格存在缺失

核心矛盾解析：豆油市场面临的主要矛盾是“国内产需缺口持续存在”与“进口资源减少”之间的不平衡。巴西和阿根廷等主要豆油出口国调整生物柴油掺混比例，导致其国内豆油需求增加，出口意愿下降。阿根廷豆油还因美国批准其用于生物柴油生产，部分出口转向美国市场，进一步减少对华供应。这种格局迫使国内市场必须通过提高自给率或寻找替代品来弥补供给缺口。

2.2 供给分析

2.2.1 供给格局

近年来国内豆油供给结构发生显著变化，进口依赖度明显降低。根据行业数据，中国豆油行业进口量从2022年开始急剧减少，2024年进口量仅为25.67万吨。这意味着国内豆油供给主要依靠国内压榨企业生产，进口豆油在市场中的占比已大幅收缩。

表：近年中国豆油供给结构变化（单位：万吨）

从供给结构看，国内豆油市场已由“进口依赖型”向“自给自足型”转变。当前国内的合理产能约为2000万吨/年，基本能够满足国内消费需求。根据“产量+进口量-出口量”计算，当前实际供给与需求之间存在约55万吨的缺口，需要通过库存投放或替代品补充。

2.2.2 库存分析

当前豆油市场库存压力总体可控，但结构性库存差异明显。主要港口豆油库存维持在相对高位，但较前期高峰已有所回落。由于近期大豆到港量增加，压榨企业开工率提升，豆油产出增多，导致部分地区库存上升。

国内外期货现货库存呈现分化态势。国内期货库存因套保需求增加而有所上升，现货库存则因下游采购谨慎而维持高位。这种分化格局反映出市场对远期价格走势的担忧情绪。

库存端结论：当前豆油库存总体处于合理区间上限，供应充足对价格形成压制。但随着四季度消费旺季来临，库存消化速度将加快，为价格提供一定支撑。

2.3 需求分析

淡旺季特征：当前正处于豆油消费由淡季向旺季过渡的关键时期。四季度是传统的油脂消费旺季，随着元旦、春节临近，下游食品加工企业和餐饮行业备货需求将逐步释放。然而，目前下游采购仍显谨慎，大多保持按需采购策略，大规模备货尚未启动。

下游产品库存：主要下游产品库存情况分化。中小包装油库存相对合理，但散油库存压力较大。这种分化反映出终端消费者对品牌产品的偏好增强，而散油市场则因餐饮行业复苏缓慢而需求疲软。

替代品市场：豆油的主要替代品棕榈油和菜籽油价格均呈现弱势格局。本周国内进口三级菜籽油现货均价10082元/吨，较上周下跌175元/吨，跌幅为1.71%。棕榈油因马来西亚出口不佳而承压下行。替代品价格的走弱对豆油需求形成一定分流效应。

需求端结论：短期豆油需求复苏力度有限，但旺季预期仍在。随着节日效应逐步显现，11月下旬至12月需求有望温和回升，届时库存消化速度将加快。

三、价值与机遇评估

3.1 价值评估

绝对价格水平：当前一级豆油现货均价8393元/吨处于历史中性偏低水平。与去年同期相比，价格波动幅度收窄，显示出市场趋于理性。从长期历史数据看，当前价格位于近五年40%分位数附近，估值相对合理。

产业链利润分配：豆油产业链利润分配严重不均衡。上游压榨企业因豆油价格低迷而利润微薄，甚至面临亏损压力。中游贸易商因价格波动收窄，套利空间有限。下游消费企业则受益于原料成本稳定，利润状况相对较好。这种利润分配格局不利于产业链健康发展，亟需优化。

价差结构分析：

基差（现货-期货）：当前基差维持在弱势格局，反映现货市场供应充足，需求疲软。月间价差：近期合约呈现Contango结构（远期升水），表明市场对远期价格预期相对乐观。跨品种价差：豆油与棕榈油价差维持在合理区间，但豆油与菜籽油价差收窄，反映出菜籽油因供应增加而价格竞争力增强。

综合评估：豆油当前估值合理偏低，但驱动因子不足。产业链利润分配不均制约投资价值，价差结构显示市场预期分化。短期缺乏单边行情基础，更适合区间操作策略。

3.2 多情景模拟分析

乐观情景（概率20%）：若中美贸易谈判取得突破性进展，大豆进口成本大幅下降，同时国内旺季需求超预期释放，豆油价格可能反弹至8600-8800元/吨区间。关键触发点：中美达成贸易协议、生物柴油政策加码、库存快速下降。

中性情景（概率60%：市场维持当前供需格局，价格在8200-8500元/吨区间震荡。旺季需求温和释放，库存缓慢消化，缺乏明确方向性驱动。市场主要受外围市场和情绪影响波动。

悲观情景（概率20%）：若全球经济衰退担忧加剧，原油价格大幅下跌拖累生物柴油需求，同时国内消费持续低迷，豆油价格可能下探8000元/吨整数关口。关键风险点：宏观经济恶化、替代品价格暴跌、进口大豆集中到港。

四、驱动因子诊断

供给驱动：短期供应压力显著。进口大豆到港量增加，压榨企业开工率维持高位，豆油产出充足。与此同时，豆油进口量持续萎缩，2024年进口量仅为25.67万吨，国内供给占比进一步提升。政策层面，国家出台了一系列政策措施，如农业补贴，鼓励农民种植大豆，保障原料供应，这为长期供给稳定性提供支撑。

需求驱动：下游需求复苏缓慢。现货成交强度偏弱，贸易商采购意愿不强，多执行前期合同。深加工方面，宝鸡阜丰生物科技有限公司玉米周度收购均价为2160元/吨，较上周上调20元/吨，涨幅为0.93%，反映出深加工需求温和复苏。替代品方面，菜籽油和棕榈油价格走弱对豆油消费形成分流。

库存驱动：当前处于缓慢累库阶段。由于供应充足而需求平淡，豆油库存维持在相对高位。但随着旺季来临，累库速度将放缓，预计11月中下旬将迎来库存拐点。关键监测指标：主要港口豆油库存周度变化、压榨企业开工率、下游提货速度。

五、产业链纵深分析

5.1 产业链结构

豆油产业链价格传导树 ├── 上游原料端 │ ├── 大豆种植：农业补贴政策保障供应 │ └── 大豆进口：成本主导价格基准 ├── 中游加工环节 │ ├── 压榨企业：利润空间受挤压 │ └── 精炼环节：技术附加值提升 └── 下游消费市场 ├── 餐饮行业：复苏缓慢制约需求 ├── 食品加工：旺季备货需求可期 └── 生物柴油：政策驱动增长潜力

5.2 利润传导与瓶颈识别

上游原料端：大豆供应相对充足，国内外产量稳步增长。国内方面，国家农业补贴政策保障农民种植积极性，大豆播种面积稳中有增。进口方面，巴西、阿根廷等主产国产量恢复，全球大豆供应宽松。但进口成本受汇率、关税等因素影响波动较大，是上游主要风险点。

中游加工环节：压榨企业面临“两头受挤”的困境。一方面，大豆价格受国际市场影响保持坚挺；另一方面，豆油和豆粕价格低迷，压榨利润微薄。大型企业通过规模化生产和产业链整合维持竞争力，中小企业经营压力较大。加工环节的瓶颈主要在于成本控制和技术升级。

下游消费验证：终端需求复苏不平衡。餐饮行业复苏缓慢制约散油消费，但家庭消费和小包装油需求相对稳定。生物柴油作为潜在需求增长点，受政策影响较大，目前贡献有限。下游消费的主要瓶颈在于需求复苏力度和速度不及预期。

六、周期波动分析

6.1 季节性阶段

豆油价格走势呈现明显的季节性规律，主要受生产周期和消费旺季影响：

1-2月：春节备货旺季，价格偏强。1月为春节前集中备货期，需求旺盛；2月春节期间交易清淡，价格震荡。3-4月：季节性淡季，价格承压。春节后需求回落，南美大豆上市，供应增加。5-6月：震荡筑底期。北半球新作播种，天气炒作升温，价格波动加大。7-8月：青黄不接期。南美大豆售罄，北美大豆未上市，供应相对偏紧。9-10月：新豆上市期。北美大豆收割上市，供应压力显现，价格季节性走弱。11-12月：旺季启动期。元旦、春节备货启动，需求逐步释放，价格企稳回升。

6.2 历史规律

通过对近10年豆油价格走势的分析，发现以下历史规律：

上涨概率：1月（70%）>12月（65%）>9月（60%）>其他月份平均涨幅：1月（3.2%）>12月（2.8%）>7月（1.5%）最大回撤：通常发生在5-6月，与南美大豆上市周期重合波动率特征：下半年波动率高于上半年，特别是受天气炒作影响

6.3 当前验证

2025年豆油价格走势基本符合历史规律，但波动幅度收窄。10月价格下跌1.13%，符合“新豆上市期价格季节性走弱”的历史规律。但与历史同期相比，今年跌幅相对温和，主要受生物柴油预期和国际价格支撑。

当前正处于周期转换的关键时点。根据历史规律，11-12月将迎来季节性上涨行情，但今年能否如期启动取决于旺季需求强度和市场信心恢复情况。

七、事件/政策解读

生物柴油政策：全球范围内生物柴油扶持政策对豆油需求影响深远。美国国内豆油消费中，生物燃料占比显著增加，2023/24年度美国生物燃料相关消费推动豆油需求达2740百万磅。巴西参议院正在讨论一项生物燃料规划方案，用以提高全国生物乙醇和生物柴油的搀兑比例，对于生物柴油来说，搀兑比例将从当前的5%提高到7%。这些政策如能有效实施，将显著提升豆油需求。

贸易政策变化：中美和中加将相继展开贸易谈判，国际油脂油料价格上涨，但中加关系向好发展，后期国内油菜籽和菜籽油供应量有增加预期。贸易关系的变化直接影响油脂油料进口成本和供应格局。

国内产业政策：国家出台了一系列政策措施，如农业补贴，鼓励农民种植大豆，保障原料供应。这些政策有利于保障国内大豆供应安全，降低对进口的依赖度，长期利好产业发展。

主要影响分析：政策面对豆油市场影响偏多。生物柴油政策提升长期需求预期，贸易政策影响短期供应格局，国内产业政策保障原料安全。但政策效果需要时间验证，短期对市场影响更多体现在预期层面。

八、特色指标深度分析

豆油与原油比价：当前豆油与原油比价处于历史偏低水平，反映出能源属性对豆油价格的支撑减弱。该指标的有效性在于豆油与原油通过生物柴油需求建立的联动关系。当比价低于历史均值时，表明豆油相对原油被低估，存在补涨动力。当前值暗示豆油价格相对原油被低估，但需生物柴油政策配合才能实现价值回归。

压榨利润指标：当前大豆压榨利润处于历史偏低水平，制约压榨企业开工积极性。压榨利润是衡量供需平衡的重要指标，利润低迷往往预示着供给收缩可能。当前压榨利润不佳表明豆油价格已接近成本支撑区间，进一步下跌空间有限。

豆油与棕榈油价差：当前豆油与棕榈油价差处于合理区间上限，反映出豆油相对棕榈油溢价明显。该价差直接影响调和油配方和需求分配，价差扩大将促使需求向棕榈油倾斜。当前价差水平对豆油需求构成一定压制。

库存消费比：当前豆油库存消费比处于中性水平，既不过于紧张也不显著过剩。该指标是衡量供需平衡的重要指标，比值上升预示价格压力加大。当前水平表明市场供需大体平衡，缺乏方向性驱动。

九、气候扰动分析

豆油作为加工产品，其原料大豆的生产与气候条件密切相关。全球主要大豆产区气候状况对豆油供应具有重要影响。

北美产区：美国、加拿大大豆主产区气候总体正常，新作生长情况良好。美国大豆产量预期稳定，为全球豆油市场提供充足原料供应。

南美产区：巴西、阿根廷大豆主产区气候条件良好，新作播种进展顺利。南美大豆产量预期恢复性增长，有助于缓解全球油籽供应紧张格局。

气候影响评估：当前全球主要大豆产区未出现极端气候事件，气候因素对豆油市场影响中性。需持续关注南美产区播种和生长季天气变化，以及北美产区收割期气候条件。

十、总结

A. 核心逻辑

短期矛盾：供应充足与需求复苏缓慢之间的不平衡中期动能：季节性旺季需求释放与生物柴油政策预期长期趋势：产需缺口常态化与自给率提升之间的博弈

B. 趋势判断

1个月内：震荡筑底（8100-8400元/吨），旺季需求启动程度决定方向Q4：温和回升（目标8500-8700元/吨），高度受限于替代品价格风险情景：若旺季证伪且原油大跌，可能下探8000元/吨支撑

C. 操作建议

产业客户：

压榨企业：逢高适当套保，锁定压榨利润贸易商：波段操作为主，关注基差变化机会消费企业：在8200元/吨下方逐步建立旺季备货库存

投资者：

趋势策略：在8100-8200元/吨区间分批建立多单，止损8000元/吨套利策略：做多豆油/做空棕榈油价差（当前价差有利于豆油需求恢复）期权策略：买入虚值看涨期权，规避下行风险同时保留上涨收益

关键监测点：11月中旬库存拐点、生物柴油政策进展、原油价格走势

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